中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了不平靜的2015，“牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”也成為高層口中頻繁強(qiáng)調(diào)的政策底線。習(xí)近平主席在“四個(gè)殲滅戰(zhàn)”中提出的“防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)”，不僅會(huì)成為近日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的重要內(nèi)容，更將成為明年金融系統(tǒng)改革和政策布局的方向。

中金公司今日發(fā)布報(bào)告，稱金融改革仍將是2016年中國(guó)政策議程上最重要的議題之一，金融改革將是供給側(cè)改革的重要組成部分。

隨著人民幣發(fā)揮在SDR中的職能，包括資本在內(nèi)的生產(chǎn)要素市場(chǎng)成為推進(jìn)供給側(cè)改革的重點(diǎn)領(lǐng)域，中國(guó)明年也將擔(dān)任G20輪值主席國(guó)。要在全球經(jīng)濟(jì)和金融治理中發(fā)揮更加積極的作用，中國(guó)自身金融體系勢(shì)必需與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步銜接，與國(guó)際金融體系進(jìn)一步融合。

中金對(duì)明年具體的改革措施作出的預(yù)測(cè)包括：

資本賬戶開放

雖然中國(guó)致力于進(jìn)一步開放資本賬戶，但具體進(jìn)度將取決于市場(chǎng)條件。鑒于資本流出壓力，在節(jié)奏上，對(duì)資本流入管制的放松可能會(huì)快于對(duì)資本流出管制的放松。中金稱，2016年可能推出的資本賬戶開放措施包括：

在自貿(mào)區(qū)實(shí)行限額內(nèi)資本項(xiàng)目可兌換；推出“深港通”；

允許非居民在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行（更多）金融產(chǎn)品，尤其是熊貓債券；拓寬外國(guó)投資者參與銀行間債券和外匯市場(chǎng)的渠道；

推出合格境內(nèi)個(gè)人投資者（QDII2）試點(diǎn)計(jì)劃；進(jìn)一步擴(kuò)大 QFII、RQFII 和 QDII 計(jì)劃的參與者群體、投資范圍和投資額度。

匯率改革

盡管央行本月通過外匯交易中心推出了 CFETS 人民幣匯率指數(shù)，但中金認(rèn)為，人民幣對(duì)美元雙邊匯率對(duì)市場(chǎng)來說仍是最重要的指標(biāo)。央行可能會(huì)在增加人民幣匯率彈性的同時(shí)，保持人民幣幣值基本穩(wěn)定。央行可能通過以下幾種方式增加人民幣匯率彈性：

在市場(chǎng)平穩(wěn)的情況下逐步退出常態(tài)式干預(yù)；

接受匯率更大范圍內(nèi)的實(shí)際波動(dòng)，在超出時(shí)再進(jìn)行干預(yù)；

進(jìn)一步擴(kuò)大每日波動(dòng)區(qū)間。

更重要的是發(fā)展外匯市場(chǎng)。中金認(rèn)為，央行有必要放寬外匯市場(chǎng)準(zhǔn)入、發(fā)展新的對(duì)沖工具并將遠(yuǎn)期曲線延長(zhǎng)至更長(zhǎng)期限。預(yù)計(jì)人民幣匯率將呈現(xiàn)更多雙向波動(dòng)，但不會(huì)大幅貶值。央行勢(shì)必會(huì)采取措施進(jìn)一步消除人民幣在岸和離岸間匯差，減少跨境套利活動(dòng)，也便于SDR機(jī)制運(yùn)作。

利率市場(chǎng)化和貨幣政策改革

在存款利率上限管制被取消后，央行可能采取具體措施，著手構(gòu)建一個(gè)走廊機(jī)制以有效引導(dǎo)銀行間市場(chǎng)利率。央行應(yīng)確定一個(gè)合適的政策利率，中金預(yù)計(jì)回購利率將擔(dān)任這一角色。

借貸便利的利率或面臨更加頻繁的調(diào)整，以形成有效的利率上限。法定和超額存款準(zhǔn)備金的利率也可能發(fā)生調(diào)整，以形成有效的利率下限。

此外，中國(guó)貨幣市場(chǎng)的利率期限結(jié)構(gòu)尚不完備，阻礙了貨幣政策的有效傳導(dǎo)，因此有必要增加 3 個(gè)月至 1年期貨幣市場(chǎng)工具（如國(guó)債和大額存單）的發(fā)行與交易。

貨幣政策之外，央行可能會(huì)賦予銀行在存貸款定價(jià)方面更大的靈活性。因此，窗口指導(dǎo)在未來或逐步淡出，銀行利率差異化趨勢(shì)或更加明顯。

資本市場(chǎng)改革

注冊(cè)制明年將正式推行并逐步完善。對(duì)于今年火熱的債市，中金表示交易所市場(chǎng)與銀行間市場(chǎng)的分割仍是需要逐步加以解決的一個(gè)關(guān)鍵問題。如果劃撥國(guó)有資本充實(shí)社保得以實(shí)施，社保基金將可以發(fā)揮其作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)，減少中國(guó)資本市場(chǎng)的投資氛圍和散戶驅(qū)動(dòng)的情況。中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化加速的趨勢(shì)，可能的形式包括與國(guó)外交易所的合作，或者創(chuàng)設(shè)國(guó)際版（尤其是在自貿(mào)區(qū)）。

監(jiān)管體系改革

今年股市的震蕩及近來P2P風(fēng)險(xiǎn)加劇都引發(fā)了加強(qiáng)金融監(jiān)管及可能形式的討論。中金認(rèn)為，雖然是否應(yīng)設(shè)立一個(gè)超級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)還有待商榷，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)以及監(jiān)管的適度集中肯定是必要的，央行或許可在其中發(fā)揮一個(gè)更加主導(dǎo)的作用。

另外，中國(guó)或?qū)⒅鸩酱蚱啤皠傂詢陡丁保�以�?shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確定價(jià)。隨著政府堅(jiān)定解決工業(yè)產(chǎn)能過剩問題的決心，在沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下可能會(huì)允許更多的債務(wù)違約和機(jī)構(gòu)倒閉。