要點：

1，從一項新的領(lǐng)先指標來看，最近幾個月經(jīng)濟活動確實有穩(wěn)定的趨勢。

2，但回升恐怕很難，當前新、舊經(jīng)濟的更替意味著近期內(nèi)經(jīng)濟增長的任何“觸底回升”都可能是臨時性的、難以持續(xù)。

3，這段煎熬期不是一兩個季度甚至一兩年就能熬過去的，要做好打持久戰(zhàn)的準備。

正文：

從去年開始，不少分析人士就提到中國經(jīng)濟將企穩(wěn)，但三季度GDP增速跌破7%，現(xiàn)在似乎仍然看不到底。

對接下來經(jīng)濟怎么走的猶疑不僅是經(jīng)濟學家爭論的話題，也真實的反映在實體經(jīng)濟中。企業(yè)家看不到底不敢投資，例如房地產(chǎn)，雖然近幾個月地產(chǎn)銷售回暖，但投資和土地市場遲遲不見起色。

單單依靠統(tǒng)計局每月公布的同比數(shù)據(jù)，也難以清晰描繪出經(jīng)濟未來的走勢，有的數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，有的平穩(wěn)，有的下降，同比指標****的問題還是無法提供短期經(jīng)濟走勢的準確度量。

為此，中國金融四十人論壇（CF40）第三季度宏觀政策報告中構(gòu)造了一組經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后最近三個月對之前三個月的環(huán)比增長指標。這組新的指標包括房地產(chǎn)景氣指數(shù)、工業(yè)生產(chǎn)、社會零售總額、CPI和進出口。

這組新指標所揭示的信息驚人地一致：最近幾個月經(jīng)濟活動確實有穩(wěn)定的趨勢。而導致近期經(jīng)濟態(tài)勢趨穩(wěn)的原因，既可能是出口市場的改善，也可能是政府的基礎(chǔ)設(shè)施投資的力度提高，或者兩者兼而有之。

不過，壞消息是，這種短期趨勢恐怕難以持久。

從金融方面的指標來看，當前無論是有效匯率還是實際有效匯率都非常高，而匯率和出口一般有一到兩年的滯后關(guān)系，今年四季度以及明年匯率都會對出口造成拖累。利率也是如此，盡管央行一再降息，但如果和PPI比較，實際利率還是較高，對投資依然有影響。

從更宏大的視角來看，中國經(jīng)濟能否熬過寒冬，主要看新經(jīng)濟崛起的速度。當前經(jīng)濟膠著的主要矛盾是舊經(jīng)濟與新經(jīng)濟之間的交替斗爭。

怎么理解？一方面，過去支持中國經(jīng)濟增長的以勞動密集型制造業(yè)和投資品制造業(yè)為代表的舊經(jīng)濟正在快速地喪失活力，另一方面，以高附加值、高技術(shù)制造業(yè)和服務業(yè)為代表的新經(jīng)濟正在逐步形成，但尚未成為氣候。

實際上這就是典型的“中等收入陷阱”的挑戰(zhàn)加上經(jīng)濟增長模式的轉(zhuǎn)型，新、舊經(jīng)濟的更替或者產(chǎn)業(yè)升級，意味著近期內(nèi)經(jīng)濟增長的任何“觸底回升”都可能是臨時性的、難以持續(xù)的。

真正的觸底回升有待于成規(guī)模的、有競爭力的新經(jīng)濟的形成，取代老經(jīng)濟成為經(jīng)濟增長的推動力量。而這又取決于政府對創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的有效支持，以及市場化改革的進一步推進，特別是改革國有企業(yè)并且保障僵尸企業(yè)的退出。否則，資源不能有效利用，民企無法健康發(fā)展，金融風險將會快速累積，創(chuàng)新也就無從談起。

這個更替過程到底要多久？兩到三年還是更長時間？

參照東亞其他國家，日本從60年代末到80年代初，轉(zhuǎn)型用了15年，韓國也是差不多的時間，如果說中國從2007年開始陣痛期，未來恐怕還要五到七年。當然，這個時間是見仁見智，需要提醒的是，這段煎熬期不是一兩個季度甚至一兩年就能熬過去的，要做好準備。

經(jīng)濟增長減速必然意味著金融風險上升，防風險應該成為當前經(jīng)濟政策的一個重點。銀行不良貸款被嚴重低估，股市、匯市波動，不但影響了國內(nèi)經(jīng)濟，也對國際市場造成了一定的沖擊。

今后金融決策需要考慮國內(nèi)、國際市場的反應，監(jiān)管的重點應該是市場規(guī)則，而不是資產(chǎn)價格，尤其不應為追求短期的經(jīng)濟增長而犧牲長期的金融穩(wěn)定，應該盡快打破剛性兌付，同時加強各監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)。